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銅精礦是如何定價(jià)的?

我國是銅消費(fèi)大國,銅精礦是金屬銅的關(guān)鍵原材料,研究銅精礦定價(jià)機(jī)制,對保障我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。

1?

全球銅礦定價(jià)與市場基本情況

Part.1

全球銅精礦定價(jià)逐漸由廠商定價(jià)、

政府定價(jià)演變?yōu)槠谪浂▋r(jià)。

一是銅精礦定價(jià)機(jī)制經(jīng)歷三個(gè)階段,目前以期貨定價(jià)為主。不同定價(jià)機(jī)制下銅精礦價(jià)格變化趨勢差異較大,歷史上可分為3個(gè)階段:20世紀(jì)30年代以前的廠商定價(jià)。這一階段西方世界普遍實(shí)行自由市場經(jīng)濟(jì),各種商品按照市場供需調(diào)整,但是有色金屬生產(chǎn)一般由為數(shù)不多的廠商控制,基本不受下游企業(yè)和消費(fèi)者影響。20世紀(jì)30至50年代的政府定價(jià)。這一階段動(dòng)蕩的國際環(huán)境打破了供需機(jī)制,各國開始干預(yù)市場經(jīng)濟(jì)從而影響銅價(jià)格,如美國對有色金屬廠商采取配給制度,降低了銅市場供給引起價(jià)格迅速上升。20世紀(jì)50年代至今。這一階段以期貨市場定價(jià)為主,伴隨著倫敦金屬交易所(LME)和紐約商品交易所(COMEX)影響力逐漸增強(qiáng),期貨市場定價(jià)成為生產(chǎn)經(jīng)營者進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營決策時(shí)的重要依據(jù)。


二是2002年以來銅精礦價(jià)經(jīng)歷兩次觸底上升。第一輪是在2008-2011年,期間發(fā)生了全球金融危機(jī),美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松貨幣政策,LME銅價(jià)跌至3035美元/噸,上海期貨交易所(SHFE)銅價(jià)跌至26000元/噸。此后經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù),貨幣政策也有所調(diào)整,銅價(jià)回升。第二輪從2020年至今,受全球疫情沖擊,經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動(dòng)受到較大影響,但隨著疫情得到控制,生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)逐漸恢復(fù),各國也采取寬松貨幣政策,銅價(jià)上行趨勢明顯。在疫情影響減退,疊加新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展對銅消費(fèi)帶來的利好,預(yù)計(jì)未來銅價(jià)也將延續(xù)上輪觸底后的趨勢,價(jià)格趨于平穩(wěn)。



Part.2

全球銅精礦生產(chǎn)區(qū)集中但生產(chǎn)商

不集中,供給缺口較大

一是全球銅精礦生產(chǎn)高度集中,供給缺口為價(jià)格提供支撐。近年來,全球銅精礦產(chǎn)量基本維持在2000萬金屬噸水平,集中分布在智利、秘魯、中國、剛果(金)、美國和澳大利亞,六國產(chǎn)量合計(jì)占全球65.4%,生產(chǎn)集中度相對較高。主要銅精礦生產(chǎn)國對全球銅價(jià)格存在顯著影響。2020年以來,智利和秘魯因國內(nèi)環(huán)保法案、疫情封國政策和工人大面積罷工等因素導(dǎo)致產(chǎn)量下降,銅產(chǎn)量缺口為銅價(jià)提供支撐。


二是全球銅精礦生產(chǎn)廠商眾多,銅巨頭企業(yè)具有較強(qiáng)競爭力,但未形成價(jià)格壟斷。全球銅精礦供應(yīng)市場相對穩(wěn)定,銅生產(chǎn)企業(yè)眾多,銅業(yè)巨頭企業(yè)在產(chǎn)量上占據(jù)優(yōu)勢,相對市場競爭力更強(qiáng),對銅價(jià)具有較大的影響力。但是,相比于鐵礦石市場的高度壟斷,銅精礦期貨市場的成熟加大了大生產(chǎn)廠商和國際銅卡特爾組織壟斷的難度。


三是銅冶煉產(chǎn)能主要集中在中國,各冶煉廠產(chǎn)能較為分散,議價(jià)能力不如生產(chǎn)端。從國別來看,全球銅冶煉產(chǎn)能主要集中在中國。據(jù)國際銅研究組織(ICSG)數(shù)據(jù),2020年,全球冶煉銅產(chǎn)量2110萬噸,中國占近50%,全球精煉銅產(chǎn)量2450萬噸,中國占41%。而全球銅冶煉廠產(chǎn)能較為分散,對銅價(jià)的影響力較弱,全球前十的銅冶煉廠和銅精煉廠產(chǎn)能合計(jì)分別為455萬噸和582萬噸,全球占比僅為21.6%、23.8%。


四是歐美發(fā)達(dá)國家銅消費(fèi)萎縮,亞洲經(jīng)濟(jì)體在消費(fèi)端對銅價(jià)影響加深。21世紀(jì)以來,以中國為代表的新興國家工業(yè)化重塑了全球銅資源供需格局,全球銅消費(fèi)呈現(xiàn)向亞洲轉(zhuǎn)移的態(tài)勢。ICSG數(shù)據(jù)顯示,2001年以來,新興經(jīng)濟(jì)體銅消費(fèi)持續(xù)上升,歐美等發(fā)達(dá)國家精煉銅需求呈顯著萎縮態(tài)勢,2019年亞洲銅礦消費(fèi)全球占比達(dá)71%。歐美發(fā)達(dá)國家和地區(qū)銅消費(fèi)的逐步下滑使其在銅價(jià)消費(fèi)端的影響不斷減弱,而新興經(jīng)濟(jì)體銅礦需求量穩(wěn)步提升,亞洲銅消費(fèi)市場對銅價(jià)影響作用不斷提升。



Part.3

LME主導(dǎo)國際銅定價(jià),金融機(jī)構(gòu)和

美元指數(shù)擾動(dòng)全球銅精礦價(jià)格

一是LME主導(dǎo)全球70%銅產(chǎn)量的貿(mào)易定價(jià)。全球70%的銅是按照LME公布的正式牌價(jià)為基準(zhǔn)進(jìn)行貿(mào)易的。國際貿(mào)易中,銅精礦的進(jìn)口價(jià)格為LME現(xiàn)貨價(jià)格減去銅精礦加工費(fèi)。長單貿(mào)易合同中,相應(yīng)的LME現(xiàn)貨價(jià)格為當(dāng)月第三個(gè)周三現(xiàn)貨結(jié)算價(jià),而短單為合同簽訂規(guī)定日的LME現(xiàn)貨合約結(jié)算價(jià)。以此為基礎(chǔ),LME形成了干預(yù)銅交易市場秩序的能力。


二是國際大型金融機(jī)構(gòu)操縱銅精礦定價(jià),使其脫離供需基本面。大宗商品金融化背景下,金融機(jī)構(gòu)在礦業(yè)公司和期貨交易所均持有股份,三方構(gòu)成利益共同體。例如,必和必拓前7家股東均為歐美大型金融機(jī)構(gòu)或投資銀行,持股比例高達(dá)55.5%。金融資金的參與使得銅精礦價(jià)格不僅由供需基本面決定,也被礦業(yè)巨頭背后的金融機(jī)構(gòu)操縱。


三是美元指數(shù)與銅價(jià)保持一定負(fù)相關(guān)性。美元作為國際貿(mào)易結(jié)算的主要貨幣影響著以美元為計(jì)價(jià)貨幣的商品價(jià)格,尤其是銅等大宗商品。長期來看,美元指數(shù)和銅價(jià)走勢保持一定負(fù)相關(guān)性。自1971年以來,每次美元貶值的過程中,國際銅價(jià)都走出了一波大規(guī)模牛市行情。但銅價(jià)的變化與美元波動(dòng)的負(fù)相關(guān)性隨著世界經(jīng)濟(jì)的變化而體現(xiàn)出不同的密切程度,如美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松不斷推高銅價(jià),但其他各國的經(jīng)濟(jì)增長也使銅價(jià)難以支撐。


Part.4

精煉銅價(jià)格和銅冶煉加工費(fèi)直接影響

國際銅精礦價(jià)格

在國際銅精礦貿(mào)易中,銅精礦價(jià)格與精煉銅價(jià)格掛鉤。銅精礦價(jià)格由精煉銅價(jià)格扣減銅冶煉加工費(fèi)確定。冶煉加工費(fèi)主要由冶煉成本決定,而冶煉成本又主要來自電費(fèi)、制氧費(fèi)和重油費(fèi)等。精煉銅價(jià)格主要根據(jù)LME和SHFE期銅均價(jià)來確定,價(jià)格受供需、宏觀政策、國際環(huán)境等多因素影響。


Part.5

國際庫存反向影響銅價(jià),廢銅回收

可有效調(diào)節(jié)銅精礦價(jià)格

一是交易所的庫存數(shù)據(jù)與銅價(jià)呈現(xiàn)反向關(guān)系。一般而言,銅庫存分為顯性庫存和隱性庫存,因?yàn)殡[性庫存沒有定期對外公布,所以一般用交易所顯性庫存來衡量銅的供需關(guān)系。通常情況下庫存與價(jià)格呈現(xiàn)反向關(guān)系,如2021年10月,LME銅的可用庫存降至1974年以來的最低水平,助推銅價(jià)創(chuàng)下10518美元/噸的歷史新高。


二是廢銅回收對銅價(jià)影響日益凸顯。銅產(chǎn)業(yè)鏈中的廢銅供應(yīng)大多指的是通過終端消費(fèi)回收利用的舊廢,這部分的產(chǎn)量流入加工端影響一部分銅精礦消費(fèi),流入冶煉端則是增加銅精礦的供應(yīng)。根據(jù)ICSG統(tǒng)計(jì),廢銅占銅消費(fèi)比重約為35%,精煉銅生產(chǎn)中約有15%~17%為廢雜銅原料,廢銅資源利用率的提高可有效調(diào)節(jié)銅精礦價(jià)格。


2?

我國銅精礦市場情況及其對定價(jià)

機(jī)制的影響

Part.1

我國銅礦稟賦難以滿足中下游產(chǎn)能需求,

上中下游企業(yè)對價(jià)格影響力分化

一是我國銅資源稟賦不強(qiáng)、國際大型生產(chǎn)商和貿(mào)易商少,對上游銅精礦市場價(jià)格影響力較弱。我國2021年銅資源總儲(chǔ)量2781萬噸,僅占全球總儲(chǔ)量的3.4%,且資源稟賦較弱。此外,我國銅礦生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能集中度較低,2021年mining.com公布的全球前十銅礦生產(chǎn)商僅有紫金礦業(yè)上榜(排名第九)。全球前十銅礦生產(chǎn)商產(chǎn)量占全球一半以上,主導(dǎo)了全球銅供應(yīng)。我國具有全球影響力的銅生產(chǎn)和貿(mào)易商較少,疊加資源稟賦不強(qiáng)等特征,在銅產(chǎn)業(yè)上游定價(jià)缺少話語權(quán)。


二是我國精煉銅產(chǎn)能全球第一,對中游精煉銅定價(jià)產(chǎn)生明顯影響。在銅產(chǎn)業(yè)中游,我國是全球精煉銅產(chǎn)量最大的國家,2021年全年產(chǎn)量1049萬噸,占全球精煉銅總量的近43%。精煉銅產(chǎn)量可通過進(jìn)出口貿(mào)易對國際銅價(jià)產(chǎn)生影響,我國精煉銅進(jìn)口量占比極低,而精煉銅出口主要用于期貨交割,出口量直接影響LME期銅庫存,因此對期貨定價(jià)影響較大。


三是我國是全球第一大銅材生產(chǎn)國,可對國際銅價(jià)形成正向反饋。從需求角度來說,銅材的生產(chǎn)產(chǎn)生了對精煉銅的需求。2021年我國銅材產(chǎn)量為2123.5萬噸,占全球比重超40%,我國銅材產(chǎn)量的增加,會(huì)導(dǎo)致對于精煉銅的需求量增加,從而造成國內(nèi)滬銅的價(jià)格上漲。由于國內(nèi)外期貨市場的聯(lián)動(dòng)效應(yīng),滬銅價(jià)格上漲會(huì)引起倫銅價(jià)格上漲,從而引起國際銅價(jià)上漲,反之國際銅價(jià)則會(huì)下跌。我國的銅材產(chǎn)量與國際銅價(jià)之間呈現(xiàn)正向關(guān)系。


Part.2

我國作為全球第一的銅消費(fèi)大國,

不同銅產(chǎn)品消費(fèi)需求對價(jià)格的影響力分化

一是我國銅精礦需求巨大,進(jìn)出口額和政策影響銅定價(jià)。我國是全球銅礦砂及銅精礦主要進(jìn)口國之一,銅精礦供給三分之二來自進(jìn)口,2021年進(jìn)口量達(dá)2340萬噸,出口量僅為0.05萬噸。銅礦砂及其精礦進(jìn)口數(shù)量遠(yuǎn)大于出口數(shù)量,貿(mào)易逆差明顯,進(jìn)口額影響全球需求進(jìn)而對定價(jià)產(chǎn)生影響。在銅精礦貿(mào)易逆差背景下,進(jìn)出口政策風(fēng)險(xiǎn)和外匯波動(dòng)也影響銅定價(jià)。2021年我國銅原料的進(jìn)口關(guān)稅為0,而出口關(guān)稅為5%。未來,出口關(guān)稅的進(jìn)一步降低,實(shí)現(xiàn)銅的自由進(jìn)出口,國際國內(nèi)銅價(jià)格的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。


二是我國是全球精煉銅最大的消費(fèi)國,市場需求旺盛。2021年我國銅精礦消費(fèi)量占全球比例60.5%,即使我國是第一大精煉銅生產(chǎn)國,但巨大的精煉銅消費(fèi)市場仍然使得我國精煉銅的進(jìn)出口貿(mào)易存在較大逆差,每年市場約有300萬噸貿(mào)易逆差額,因此我國的精煉銅消費(fèi)對國際精煉銅市場及國際銅價(jià)有顯著影響。


三是我國銅材消費(fèi)需求逐年攀升,對銅價(jià)起到支撐作用。我國作為基建強(qiáng)國,制造業(yè)的快速發(fā)展使得銅材需求逐年提升。同時(shí),近年來我國新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展,風(fēng)力發(fā)電、新能源汽車、充電樁等用銅需求快速上升,進(jìn)一步提升銅價(jià)。因此,我國銅材需求的增加會(huì)刺激中游精煉銅市場,進(jìn)而影響銅價(jià)。


Part.3

我國逐步建立上海銅期貨交易等覆蓋

產(chǎn)業(yè)鏈范圍較長的交易平臺(tái),提升國

際銅精礦價(jià)格影響力

一是SHFE銅期貨已成為全球三大銅期貨市場之一,價(jià)格杠桿作用更明顯。SHFE得銅期權(quán)是我國首個(gè)工業(yè)品期權(quán),已成為世界影響力最大的三大銅期貨市場之一,能較好滿足實(shí)體行業(yè)需求。與LME相比,SHFE的優(yōu)勢在于銅合約的交易單位為5噸/手,比LME期25噸/手的交割單位小,吸引了更多中小投資者。其次,一般情況下,SHFE銅合約的保證金比例僅為5%,低于LME的15%比例,價(jià)格杠桿作用更明顯。


二是上海國際能源交易中心國際銅期貨與SHFE銅期貨形成“雙合約”格局,豐富期貨品種。2020年,國際銅期貨在SHFE子公司上海國際能源交易中心正式上市。國際銅期貨采用凈價(jià)交易、保稅交割、人民幣計(jì)價(jià)等交易模式,全面引入境外交易者參與,與SHFE銅期貨形成“雙合約”格局,國際銅期貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)管理和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方面發(fā)揮了顯著作用,擴(kuò)大了我國對國際銅期貨市場的影響。


三是清遠(yuǎn)銅交易中心是國內(nèi)首個(gè)再生金屬交易平臺(tái),再生銅業(yè)的發(fā)展逐漸影響國際銅定價(jià)。清遠(yuǎn)銅交易中心以電子商務(wù)為主導(dǎo),配套先進(jìn)的銀行結(jié)算、倉儲(chǔ)、物流系統(tǒng),為客戶提供再生銅及其他再生資源產(chǎn)品現(xiàn)貨交易的綜合服務(wù)平臺(tái)。同時(shí),清遠(yuǎn)銅產(chǎn)量也呈逐年遞增趨勢,再生銅產(chǎn)業(yè)已成為清遠(yuǎn)市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的龍頭支柱產(chǎn)業(yè),“清遠(yuǎn)銅”的影響力在不斷地?cái)U(kuò)大和提升,逐漸影響著國際銅價(jià)的走勢。


四是鷹潭銅現(xiàn)貨交易中心聚焦銅現(xiàn)貨交易,打造本土企業(yè)與供應(yīng)商的靈活現(xiàn)貨交割平臺(tái)。鷹潭銅現(xiàn)貨交易中心是一家以電子交易模式為主的銅現(xiàn)貨交易平臺(tái),是“銅+互聯(lián)網(wǎng)”產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài),依托上海有色金屬現(xiàn)貨電子交易中心實(shí)現(xiàn)與SHFE的“期現(xiàn)互動(dòng)”,其最大優(yōu)勢是鏈接本土銅企業(yè)與原材料供應(yīng)商在本地進(jìn)行靈活的銅現(xiàn)貨交易交割。自2013年投入使用以來,銅企業(yè)當(dāng)天可直接在銅現(xiàn)貨交易中心采購和交割電解銅,大大縮短了采購交易時(shí)間,降低了采購交易成本。鷹潭銅現(xiàn)貨交易中心現(xiàn)貨報(bào)價(jià)在市場具有較大的影響力,為市場定價(jià)提供了一定的指引。


本文原載于2022年12月29日《中國礦業(yè)報(bào)》1版

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